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事件：2023 年4 月14 日，綠的諧波和三花智控公告將在墨西哥合資建廠，主營諧波減速器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，合作期限不低于15 年，注冊資本不低于1000 萬美元，公司將由綠的諧波控股。
從產(chǎn)能分布角度看：綠的諧波目前產(chǎn)能基本在國內(nèi)，與三花智控合資在墨西哥建廠，有望助力公司打開海外市場。根據(jù)公司公告披露，綠的諧波現(xiàn)有產(chǎn)能和定增項(xiàng)目產(chǎn)能主要集中在蘇州市，2021 年海外市場營收占比僅18.3%，且主要依靠國內(nèi)工廠生產(chǎn)，運(yùn)輸至海外。三花智控原先主營空調(diào)冰箱元器件，2014 年在墨西哥建廠，2017 年并購三花汽零后切入汽車零部件業(yè)務(wù)，目前在北美市場具有一定影響力，且是Tesla 熱管理零部件獨(dú)家供應(yīng)商。
本次合資企業(yè)擬建于三花智控位于墨西哥的工業(yè)園區(qū)內(nèi)，將由綠的控股，主營諧波減速器的生產(chǎn)與銷售。我們判斷，未來綠的諧波有望借助三花智控，打開北美等海外市場。
從業(yè)務(wù)拓展角度看：我們判斷借助三花智控的力量，綠的與Tesla 的合作有望更進(jìn)一步。目前，三花智控已通過tesla 一級(jí)供應(yīng)商認(rèn)證，擁有Tesla 熱管理零部件獨(dú)家供貨資質(zhì)，并簽訂了戰(zhàn)略協(xié)議。2023 年2 月，三花智控發(fā)布公告，已對機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器領(lǐng)域開展持續(xù)研究和產(chǎn)品開發(fā)工作。三花智控2005 年已開始大量研發(fā)電機(jī)類產(chǎn)品，技術(shù)積累豐富，現(xiàn)每年制造的電機(jī)數(shù)以億計(jì)。Tesla AI Day2 披露，單個(gè)人形機(jī)器人會(huì)用到16 個(gè)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器，旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器是諧波減速器+伺服電機(jī)的一體化集成品。諧波減速器技術(shù)壁壘高，國內(nèi)機(jī)器人廠商出于研發(fā)成本考慮，通常會(huì)直接外采。我們判斷，綠的諧波本次與三花智控合資建廠，可藉由三花智控與Tesla 的粘性，進(jìn)一步加強(qiáng)與Tesla 的合作。
投資建議：
預(yù)計(jì)公司2022-2024 年的營收分別為4.46、5.70、7.56 億元，同比增速分別為0.5%、28.0%、32.6%，凈利潤分別為1.59、2.25、3.26億元，同比增速分別為-16.0%、41.8%、44.8%，對應(yīng)PE 分別為137、97、67 倍。綠的諧波是國產(chǎn)諧波減速器龍頭，我們參考國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭埃斯頓和機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)龍頭華中數(shù)控，這兩家公司2023 年Wind 一致預(yù)期分別為73 倍和70 倍。此外，綠的諧波歷史估值水平偏高：首個(gè)交易日104 倍，歷史最高估值242 倍。綜上，我們給予綠的諧波2023 年110 倍估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)147.40 元，維持“增持-A”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；競爭格局惡化；墨西哥工廠項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；Tesla Bot 產(chǎn)品進(jìn)度不及預(yù)期；測算具有主觀性。
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