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浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,尹仕昕近期對天合光能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《天合光能2022年報及2023年一季報點評報告：N型組件一體化加速布局，多業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)固龍頭地位》，本報告對天合光能給出買入評級，當(dāng)前股價為46.09元。
天合光能(688599)
投資要點
業(yè)績持續(xù)高增，2022年及2023Q1歸母凈利潤同比分別增長103.97%、225.43%2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入850.52億元，同比增長91.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.80億元，同比增長103.97%；扣非歸母凈利潤34.65億元，同比增長123.89%。2023Q1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.68億元，同比增長225.43%。公司業(yè)績持續(xù)高增主要原因系：1）公司通過對原材料成本、海運(yùn)成本等綜合成本的有效管控，光伏產(chǎn)品的市場需求及產(chǎn)品盈利能力得到進(jìn)一步提升；2）公司持續(xù)發(fā)揮全球化品牌和渠道優(yōu)勢，光伏組件出貨量有較大幅度增長。
N型組件一體化加速布局，組件出貨量實現(xiàn)高速增長
2022年，公司光伏組件營業(yè)收入631.05億元，同比增長83.47%；毛利率11.87%。2022年，公司組件出貨43.09GW，連續(xù)八次獲評PVEL全球“最佳表現(xiàn)”組件制造商。產(chǎn)能建設(shè)方面，預(yù)計到2023年底，公司電池片產(chǎn)能可達(dá)75GW，其中N型電池片產(chǎn)能預(yù)計超過40GW，組件產(chǎn)能95GW。公司積極推動一體化布局，將在青海打造零碳產(chǎn)業(yè)園區(qū)，投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)15萬噸高純多晶硅、年產(chǎn)35GW單晶硅、10GW切片、10GW電池、10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線。一期計劃于2023年底前完成，二期計劃于2025年底前完成。2023年2月，青?；爻晒ο戮€首根210+N單晶硅棒。
全球智慧能源業(yè)務(wù)不斷開拓，海外儲能市場前景廣闊
2022年，公司智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)營業(yè)收入23.03億元，同比增長1328.23%，毛利率9.01%。2022年，公司系統(tǒng)集成國內(nèi)出貨量超過1.5GWh，全球出貨量近2GWh。產(chǎn)能建設(shè)方面，公司深入布局垂直一體化，合資10GWh電芯生產(chǎn)線及2GWh模組生產(chǎn)線正逐步建設(shè)達(dá)產(chǎn)。市場開拓方面，在國內(nèi)市場，公司實現(xiàn)中國儲能市場的巨大突破，成功交付國內(nèi)單體800MWh儲能項目，位列中國儲能集成商國內(nèi)第四、全球第六，分布式智慧能源業(yè)務(wù)穩(wěn)定高速發(fā)展。在海外市場，公司在英國等重點市場實現(xiàn)500MWh以上訂單突破并持續(xù)出貨。
盈利預(yù)測及估值
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司作為全球光伏組件龍頭，戰(zhàn)略布局一體化產(chǎn)能，綜合競爭力有望持續(xù)提升?？紤]硅料價格進(jìn)入下行通道以及公司硅片產(chǎn)能加速投產(chǎn)，我們上調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為74.99、95.14、120.50億元（上調(diào)之前預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為64.09、80.26億元），同比分別增長103.78%、26.87%、26.65%，對應(yīng)EPS分別為3.45、4.38、5.54元/股，對應(yīng)PE分別為14、11、9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期，項目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券游家訓(xùn)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利70.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.71。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為65.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
標(biāo)簽：
